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標題: 人造板行業專题研究:欧洲人造板行業及爱格公司研究 [打印本頁]

作者: admin 時間: 2024-8-5 19:30
標題: 人造板行業專题研究:欧洲人造板行業及爱格公司研究
（一）爱格团體简介及积年谋划环境

爱格团體（FRITZ EGGER GmbH & Co. OG）总部位于奥地利，是世界上第一個获得ISO9001/EN29001質量認證證书的板材制造商，也是全世界最大的板材制造商之一。按照爱格团體官網，公司建立于1961年，今朝具有20家出產工場，约10800名全世界員工，全世界客户遍及家具、木料分销、修建市場和DIY等行業，团體在21/22财年的综配合業额约為42.3亿欧元（约310亿元），人造板產能约1050万立方米。作為一家全世界性家属企業，爱格团體今朝由迈克尔·爱格和小弗里茨·爱格两兄弟掌管（開創人老弗里茨·爱格的两個儿子），他們作為所有者，重要賣力制订计谋引导方针方面，团體详细辦理和運营事件已交给四位职業司理人打理。

装潢板材為主，收入和利润持久連结增加态势。爱格事迹增加至關不乱，少有下滑年份，曩昔10年其营收/EBITDA/净利润CAGR别離為8%/13%/24%，利润率中枢呈上升态势；欧洲和北美市場强劲需求下，2021年营收/EBITDA别離同比+37%/41%。公司营業重要分為三块——家具和室内装潢板材、木質地板和修建板材。2010年至今，地板占比小幅下滑，家具和室内装潢板材份额继续扩展，2021年三块营業营收占比别離為77%/11%/12%；分营業利润来看，家具和室内装潢板材、地板营業利润率颠簸小，且保持着上升趋向，修建板材利润率颠簸较大，2018年触底後，近些年改良较着，2021年三块营業EBITDA利润率别離為19%/10%/32%。

出產自產，谋划现金流好。公司產物以刨花板為主，因為刨花板合适计划化出產，爱格都是自產，终年保持较高的本錢開支用于投資新建工場、保護现有工場，并開展必定频率的收購勾當（按照公司官網，爱格創建以来最少完成過11項收購），2021 年人造板產能1050万立方米，咱們测算其欧洲市占率约13%。爱格曩昔10年均匀净现比2.9，谋划现金流好。高本錢開支所需活動資金部門經由過程债券举行融資，爱格历史上曾在2011年/2012年/2018年刊行過3期债券，别離融得資金2.0/1.5/1.5亿欧元，在债券市場有連结着杰出信用。

出產职員占比高，贩賣职員人均創收不乱。爱格出產及後勤职員占比保持在80%以上，重要缘由系其自立出產刨花板；渠道布局中大B直销客户和小B專業客户占到90% 以上（後文會先容），渠道的不乱性使得贩賣职員人均創收不乱，2021年到达253万欧元/人（约合1771万元/人）。龙頭职位地方、優异的财政数据暗地里是公司焦點竞争力支持，連系前面的行業竞争要素，咱們提炼公司焦點竞争力體如今四個方面。

（二）多維度打造终端消费者易感知的高品格產物

1. 人造板的环保性是终端消费者最垂青的品格环保性是终端消费者最垂青的品格，爱格經由過程两個方面建立环保的品牌内在：一是爱格持久致力產物环保性钻研，經由過程权势巨子第三方的檢测認證，讓消费者直接感知到爱格產物的环保性，包括甲醛開释和VOCs（挥發性有機化合物）两方面：

（1）爱格持久致力于帮忙消费者熟悉到甲醛的風险，在全世界范畴内支撑并促成與甲醛和室内氛围質量相干的钻研课题。自然木料會開释甲醛，常见的木料胶粘剂中也含有甲醛，當氛围中的甲醛浓度跨越某個特定值時可以至癌，但當甲醛浓度低于 0.08ppm時，世界衛生组织認定為對康健无害。公司從几個方面尽力低落甲醛開释量：飾面和封邊技能處置、延续優化胶粘和压贴工艺技能使得所需胶粘剂用量显著低落、胶粘剂和浸渍树脂自產（约40%）、顶级產物采纳不含甲醛的胶粘剂。爱格會自檢（中心產物合规部分）和第三方自力機構檢测来确保產物是不是合适“康健居家情况”。所有產物的相干指標均到达欧洲尺度甲醛品级E1级的极限值请求，60%的產物好過欧洲E1级请求，部門產物知足美國、日本等制订的更加严酷的尺度。

（2）除甲醛之外，室内装修另外一大环保“无形杀手”是VOCs（Volatile Organic Compounds），即影响室内氛围質量的挥發性有機化合物。固然今朝對付VOCs檢测没有强迫性的法令律例请求，但因為其與室内氛围質量具备高度相干性，爱格會按期經由過程第三方自力機構依照最新尺度對其產物所含的VOCs举行檢测，并表露檢测成果。按照爱格可延续成长陈述，跟着（针對VOCs的）法令要乞降客户需求在不竭增长，人造板VOCs檢测會加倍频仍、檢测成果也會渐渐扩展利用范畴。林口通馬桶,咱們認為在這個趋向下，将来對付人造板环保性的界定，可能再也不以甲醛開释量作為单一指標。爱格為此投資设置装备摆设了现代化的天气實驗箱，不但用于本身檢测辦理，也用于產物研發優化，提早做好VOCs檢测的储蓄、堆集履历并拓展其数据库，為消费者供给环手指腱鞘囊腫,保性更强的產物。

二是爱格公然表露所有產物信息，“周全申報”环保和康健方面的信息，對消费者和客户等尽量地做到透明化。除根本的產物外觀與技能参数外，爱格還會經由過程第三方機構檢测的环保產物声明（EPD，由德國修建與情况钻研所履行，爱格是欧洲第一家公布EPD的人造板制造商）及情况與康健数据表（EHD）充實评估其產物對情况的影响——包括產物阐明、特征證书與测试陈述、出產制造進程、產物烧毁處置、資本供给辦理、原質料操纵环境等。

2. 人造板的装潢性（视觉和触觉）最轻易被终端消费者感知。爱格一向很是器重飾面装潢性的研發和立异。海内消费者對爱格板的爱好就是来自它的“網红花色”、“爆款花色”。按照公司官網，爱格供给466种装潢板材格局型号，若按花色来分，可以分為4大類共373种，此中木纹花色136种、单色129种、材質花色79种、白色29种；若按纹理来分，爱格装潢板材有21大類共214种，包含木纹纹理、同步木纹、石質和金属纹理、哑光和高光概况等。

當前室内設計多样性较着，消费者也方向于Mix+Match——“混搭”带来了更多的设计主题，爱格推出9個气概主题顺應现今室内設計趋向的多样性。凭仗超卓的設計品質和延续的推陈出新，新品系列“PerfectSense Feelwood lacquered boards”一經推出就得到了3個重量级國際奖項的必定，包含2021年度红點設計奖、2021年度德斷痔膏,國立异奖“優越奖”和2022年度德國設計奖。

爱格和终端消费者之間的毗連，很大水平上寄托家具公司、室内装潢公司、設計師等專業客户渠道實现。因為分歧终端消费者都有各自的审美，是以這類终端需求是偏“定制化”的，爱格用足够丰硕且不竭更新的花色、纹理样式，助力装潢公司、設計師完成個性化的室内装修設計，從而知足终端消费者的定制化需求。比拟爱格和其他海外知名品牌，其格局数目更丰硕，品牌定位更高端，也為装潢板材带来了更高的附加值。

3. 人造板的耐用性决议了直接客户和终端消费者的利用體驗。爱格注意人造板機能钻研，原木多利用欧洲寒带针叶林，出產周期长、不乱性高，具备不容易变形和不乱的物理機能，基材上笼盖一层颠末特别浸渍處理的、具备抗刻画、耐酸碱的表层。除基材之外，爱格在浸渍纸、胶粘剂等質料也都有研發和產能，胶粘剂和浸渍树脂约40%自供，外購纸张會用特别的树脂溶液浸渍。总结来看，自產為主+严酷工艺，爱格能更好地節制產物品格。

别的，爱格創建了投诉辦理體系，每個產物均可以追溯其出產定单的编号和時候戳，能盘问到其来自哪一個批次質料和哪一個工場出產。公司用投诉本錢率来量化客户得意度，而且设定投诉本錢節制方针——不高于贩賣额的0.22%。2020/2021年均低于方针節制程度，品控请求严酷。

（三）聚焦辦事專業客户的代辦署理商渠道和高效供给链

爱格的贩賣去腳皮神器, 渠道分為三類：（1）工業客户直销（Industry，大B），重要面向大型家具公司和木布局修建公司等；（2）專業客户分销（Retail，小B），重要面向設計師、修建師、木匠，和装潢公司、中小型家具公司和木布局修建公司等；（3）DIY（C 端），以地板產物為主，經由過程建材零售店和DIY商铺的情势直接面向终端消费者。

小B和大B是爱格两大首要贩賣渠道，2021年别離占比55%和38%，C端延续連结個洗牙粉, 位数占比，2021年為7%。從渠道变革趋向来看，2012年以前小B和大B份额靠近， 2012年以後渐渐拉開了差距，重要系爱格调解了渠道成长计谋——聚焦小B渠道，經由過程代辦署理商辦事專業客户（家具公司、室内装潢公司、設計師、修建師、木匠等）。專業客户能影响或决议终端消费者的選擇，爱格對專業客户采纳“拉引营销计谋”，即經由過程產物（優良產物力、终端消费者品牌相信）、辦事（實時高效供给链辦事）、代價（红利分派）等吸引專業客户，培育專業客户的品牌虔诚度。

爱格针對專業客户的高效供给链辦事包含以下几個方面：（1）工場结構、高效联動和實時交付。按照公司财報，截至2021年底，爱格在全世界有20家工場和24個贩賣處事處，此中欧洲设置了18個工場和17個贩賣處事處。遍及的工場结構，一方面是刨花板合适工業化出產的特征决议的，可以或许形陈规模上風，另外一方面是為了切近下流客户，和客户高效联動，供给更好的定制化設計產物，此外還可以低落物流運输用度和仓储库存、實時交付（爱格每一個工場都辐射四周的家具厂客户，包管運输時效性，從產地直接输送到客户的堆栈中，以節省二次運输所带来的時候和本錢）。

（2）一站式產物包和產物迭代。爱格在人造板基材方面供给薄型刨花板、中/高密度板、上漆板、超轻板、雙飾面板、防水板、预制家具部件、台面板、門板、窗台板、防水贴面板、复合防火板等各种產物，以知足分歧利用場景的功效；產物迭代方面，公司每2年推出一次飾面產物系列，公布花色趋向陈述，引流世界設計潮水，同時给客户供给各個利用場景的基材组合和300多莳花色，知足客户的各類產物需求。公司開辟的VDS（虚拟設計事情室），能為專業客户免费供给可视化設計辦事。

（3）高效IT體系。爱格在内部創建了高效IT體系，因為定制化設計重要與飾面有關，基材是范围化出產，經由過程IT體系把基材出產和库存體系、飾面定制化設計和出產系统、客户定单體系等各個环節買通，不竭優化流程，實现出產和供给链的主動化和数字化。公司質量尺度涵盖了從定单建立到交付给客户的全部價值链，帮忙客户简化他們的事情。

以爱格中國的渠道扶植為例：1999年爱格在中國上海设立代表處，2015年爱格建立全資子公司“弗里茨爱格商務咨询（上海）有限公司”賣力中國地域的营業，今朝，爱格中國有8大代辦署理商（Retail，小B）和1個工業客户（Industry，大B），此中装潢板材是6家代辦署理商+1個工業客户。6家代辦署理商别離成长各自的授权客户，授权客户分為全屋定制（本身有零售門店，直接面向终端消费者，供给量尺安装設計售後一整套辦事）和家具部件（加工場，對接門店、設計師、木匠、装修公司等）两類。工業客户是上海文信，只能贩賣對爱格飾面產物加工後的家具部件或半制品，而不克不及直接贩賣爱格飾面大板。中國區渠道扶植总體也因此小B專業客户為主。

（四）優异本錢節制力體如今出產到交付的各個环節

爱格人造板從基材出產到终极塑形贴面均在本身工場同一完成，本錢節制體如今生產到交付的各個环節。公司最首要的三种原質料别離是是木料、化工品和纸张。2021年，木料采購本錢占比13%，用于建造素板（具有3400家供给商，包含圆木厂、锯木厂和废木料收受接管公司）；化工品占比57%，主如果胶粘剂和浸渍树脂（40%自供，60%采購，200家供應商）；纸张占比30%，用树脂溶液浸渍後用于人造板贴面（27家供给商）。

总结来看，爱格将本錢節制體如今出產到交付的各個环節：将木料操纵潜能阐扬到极致。团體開創人老弗里茨·爱格開初谋划着一家农場和锯木厂，锯木厂平常運作會發生大量木屑废物，為了收受接管操纵這部門废物、而不是将其简略抛弃，老弗里茨·爱格此外又開了一家名為爱格的刨花板厂。成长至今，在“林業树木-碎屑副產物-人造板產制品-旧木料轮回”的全部出產链條中，爱格創建了一個闭环的生态轮回進程。木料原質料组成中，有44%来自锯木厂副產物（包括木片、锯木屑、刨花等）、36%来自工業圆木、20%来自收受接管質料（如家具、托盘或包装材料等，爱格在英國、波兰、罗马尼亚、北美等地都设有收受接管站）。

大量利用锯木厂副產物和收受接管废木料，一方面合适环保的谋划理念，另外一方面也低落了木料本錢，延长了質料的利用周期。终极没法再轮回利用的木屑和余料用作燃料，部門取代化石燃料，极致阐扬木料的操纵潜能。

阐扬范围效應。公司產物以刨花板為主，合适機器化出產，2021年人造板產能到达 1050万立方米，仍在不竭增加，范围上風加倍较着，单元產物能耗曩昔五年延续降低。

财產链一體化。出產產物包含基材、树脂/胶粘剂、飾面、封邊條、家具部件、地板等。公司40%的胶水和浸渍树脂都是自產。高度主動化，延续優化仓储和物流體系。比方優化貨車的關頭数据（均匀貨運重量、貨車司機期待時候等），提高貨車的回運操脈衝光儀器,纵率，和扶植智能化工場和主動化仓库、引入无人驾驶叉車體系等。區位選擇有讲求。人造板工場和锯木厂、贩賣處事處靠的近，一方面切近上下流，方便财產链沟通，另外一方面大幅低落運输和仓储用度。按照可延续成长陈述，以德國布里隆工場為例（其他工場也履行雷同方案），工場實现高度整合，出產人造板所需的木屑绝大部門来自相邻的锯木厂，經由過程就近取材每一年免除约7000車次的卡車運输。

（五）不竭立异和延续研發的企業文化

前文咱們总结了爱格的几大焦點竞争力，包含打造產物力、培育渠道粘性、供给链辦理和辦事、本錢節制等，不論是哪一方面，都必要企業連结不竭立异和延续研發。立异和研發是爱格谋划计谋的關頭要素，浇筑了公司持久红利的根底。公司设有技能中間，賣力產物和工艺開辟、出產效力晋升、能源和原質料利用效力優化等，技能中間下设两個组：一是技能尺度组，重要為爱格產物和出產供给技能基准；二是技能框架前提，重要基于法令律例要乞降爱格成长计谋供给建议，公司同時采纳立异辦理體系来整合介入某個立异進程的所有部分。

研發和立异的详细内容體如今三個层面：（1）產物方面：粘合剂和木質質料機能（好比环保、防火、防指纹、防虫和防霉）和出產工艺、新產物和新設計開辟（装潢和布局，别離對應消费者视觉和触觉體驗）；（2）出產流程方面：情况和排放、原質料和能源利用效力（比如减重、加工效力、装备運轉率、停機時候等）、智能工場；（3）辦事方面：IT系统（数据辦理、摹拟、可视化）、設計东西（VDS）、仓储物流體系等。截至2021 年，爱格在全世界累计被授與（或注册）專利数2350個。

（一）生齿总量和更新需求保障人造板的家具和室内装潢不乱巨量市場

與上文阐發欧洲人造板需求的思绪不异，對付中國人造板需求，咱們也對家具和室内装潢、修建两個重要范畴举行阐發：人造板修建市場持久會见临萎缩。在修建市場，欧洲的低层室第（单户和雙户室第）中木修建占了50%摆布，以OSB板為代表的人造板重要作為梁架布局利用于修建结構承重，而中國人造板修建市場重要用于修建模板。當前海内修建模板行業“以铝代木”趋向较着，铝模板浸透率在快速晋升，比年来多地接踵出台政策鼓動勉励铝模板利用、乃至制止利用木模板（详见此前外發陈述《志特新材：竞争力凸起的铝模龙頭，正處于快速扩大期》），且中國新建室第也在渐渐削减，总量降低+布局降低，使得對木（竹）模板的需求在渐渐削减。

家具和室内装潢市場是将来海内人造板主市場，生齿总量和更新需求保障不乱的巨量市場。咱們用新居扶植量作為需求指標（與上文不异），2011-2020年中國室第竣工套数均值约700万套，存量室第套数增加较快，2020年约3.2亿套，新建衡宇数目占存量衡宇数目的比重逐年下滑，咱們测算今朝约1.7-2.0%（欧洲為0.6-0.7%）。考虑到中國的消费程度低于欧洲，假如总體家具改换频率為25年（欧洲约為15年），测算获得中國度具翻新需求占总需求的比重约67-70%（欧洲為90-91%）；斟酌消费進级和存量房增长，将来更新需求量會继续晋升；而只要存量房在增长（對應為人口增长），其需求也會显现持久增加态势。

今朝中國装潢板材（家具和室内装潢）市場范围在2400-2500亿元，生齿总量和更新需求保障不乱的巨量市場。當前中國和欧洲的人造板人均需求量根基持平（前文分析测算），咱們假如将来仍将連结，那末需求总量的比值现實上同等于生齿总量的比值，連系欧洲人造板需求总量及其下流利用布局，咱們获得欧洲人造板家具和室内装潢需求量约5600万立方米，再連系中國和欧洲的生齿总量，测算获得中國人造板家具和室内装潢需求量约10600万立方米，海内人造板单價约2300元/立方米，對應的中國装潢板材市場范围在2400-2500亿元，生齿总量和更新需求保障人造板的家具和室内装潢不乱巨量市場。

（二）行業集中度晋升趋向有迹可循，看好具有焦點竞争力、领先上風较着的装潢板材龙頭兔寶寶

海内装潢板材典范“大行業小公司”，龙首级頭目先上風安定，但集中度還很低。A股上市公司触及板材营業的有兔寶寶、大亚圣象、平潭成长、丰林团體，非上市的知名品牌有千年舟（拟IPO上市）、莫干山（公司為云峰新材，拟IPO上市）等，按可比口径，2021年兔寶寶装潢板材收入远超竞争敌手，已成為范围、品牌、渠道、供给链周全领先的行業隐性冠军。按2400-2500亿元的中國装潢板材市場范围测算，行業 CR3/CR5别離约9%和11%，今朝远低于欧洲的57%和74%。

前文咱們阐發了欧洲人造板行業的赛道特色，也連系阐發了爱格的焦點竞争力，品牌功效、渠道廣度和粘性、出產和交付范围效應這些培養了優良板材企業的焦點竞争力，也带来了欧洲人造板行業强者恒强效應和高集中度竞争款式。

比拟来看，我們認為致使欧洲集中度高的竞争要素在海内大多也都合用，但中國和欧洲今朝也有一些差别，欧洲刨花板占比高，刨花板可以尺度化范围化出產，大企業具有出產规模效應，以是爱格以自產為主，而海内今朝胶合板占比高，胶合板作坊出產更有優势，大的板材企業都采纳OEM模式，固然從将来趋向来看，海内刨花板占比也将提升（欧洲胶合板占比從1961年的46%延续降低，到2000年起胶合板占比根基不乱在 12-13%），而今朝兔寶寶、千年舟等行業龙頭厂商也在斟酌刨花板的结構；此外兔寶寶等今朝正在從傳统的DIY（C端）為主的渠道变化為小B為主的渠道模式。

总结来讲，經由過程對欧洲人保板行業和龙頭公司的阐發，人造板持久需求不乱且大、行業集中度能到达较高程度、龙頭公司职位地方安定，經由過程和欧洲比力，海内人造板行業龙頭公司的市占率晋升空間依然很大，咱們看好海内人造板龙頭兔寶寶，其在品牌、渠道、供给链、范围等多方面领先，創建起焦點竞争力，此中持久成漫空間大。

（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）

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