人造板行業專题研究:欧洲人造板行業及爱格公司研究

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（一）爱格团體简介及积年谋划环境

爱格团體（FRITZ EGGER GmbH & Co. OG）总部位于奥地利，是世界上第一個获 得ISO9001/EN29001質量認證證书的板材制造商，也是全世界最大的板材制造商之一。 按照爱格团體官網，公司建立于1961年，今朝具有20家出產工場，约10800名全世界 員工，全世界客户遍及家具、木料分销、修建市場和DIY等行業，团體在21/22财年的 综配合業额约為42.3亿欧元（约310亿元），人造板產能约1050万立方米。 作為一家全世界性家属企業，爱格团體今朝由迈克尔·爱格和小弗里茨·爱格两兄弟掌管 （開創人老弗里茨·爱格的两個儿子），他們作為所有者，重要賣力制订计谋引导方 针方面，团體详细辦理和運营事件已交给四位职業司理人打理。

装潢板材為主，收入和利润持久連结增加态势。爱格事迹增加至關不乱，少有下滑 年份，曩昔10年其营收/EBITDA/净利润CAGR别離為8%/13%/24%，利润率中枢呈 上升态势；欧洲和北美市場强劲需求下，2021年营收/EBITDA别離同比+37%/41%。 公司营業重要分為三块——家具和室内装潢板材、木質地板和修建板材。2010年 至今，地板占比小幅下滑，家具和室内装潢板材份额继续扩展，2021年三块营業营 收占比别離為77%/11%/12%；分营業利润来看，家具和室内装潢板材、地板营業利 润率颠簸小，且保持着上升趋向，修建板材利润率颠簸较大，2018年触底後，近些 年改良较着，2021年三块营業EBITDA利润率别離為19%/10%/32%。

出產自產，谋划现金流好。公司產物以刨花板為主，因為刨花板合适计划化出產， 爱格都是自產，终年保持较高的本錢開支用于投資新建工場、保護现有工場，并開 展必定频率的收購勾當（按照公司官網，爱格創建以来最少完成過11項收購），2021 年人造板產能1050万立方米，咱們测算其欧洲市占率约13%。爱格曩昔10年均匀净 现比2.9，谋划现金流好。高本錢開支所需活動資金部門經由過程债券举行融資，爱格历 史上曾在2011年/2012年/2018年刊行過3期债券，别離融得資金2.0/1.5/1.5亿欧元， 在债券市場有連结着杰出信用。

出產职員占比高，贩賣职員人均創收不乱。爱格出產及後勤职員占比保持在80%以 上，重要缘由系其自立出產刨花板；渠道布局中大B直销客户和小B專業客户占到90% 以上（後文會先容），渠道的不乱性使得贩賣职員人均創收不乱，2021年到达253万 欧元/人（约合1771万元/人）。 龙頭职位地方、優异的财政数据暗地里是公司焦點竞争力支持，連系前面的行業竞争要素， 咱們提炼公司焦點竞争力體如今四個方面。

（二）多維度打造终端消费者易感知的高品格產物

1. 人造板的环保性是终端消费者最垂青的品格 环保性是终端消费者最垂青的品格，爱格經由過程两個方面建立环保的品牌内在： 一是爱格持久致力產物环保性钻研，經由過程权势巨子第三方的檢测認證，讓消费者直接感 知到爱格產物的环保性，包括甲醛開释和VOCs（挥發性有機化合物）两方面：

（1）爱格持久致力于帮忙消费者熟悉到甲醛的風险，在全世界范畴内支撑并促成與甲 醛和室内氛围質量相干的钻研课题。自然木料會開释甲醛，常见的木料胶粘剂中也 含有甲醛，當氛围中的甲醛浓度跨越某個特定值時可以至癌，但當甲醛浓度低于 0.08ppm時，世界衛生组织認定為對康健无害。公司從几個方面尽力低落甲醛開释 量：飾面和封邊技能處置、延续優化胶粘和压贴工艺技能使得所需胶粘剂用量显著 低落、胶粘剂和浸渍树脂自產（约40%）、顶级產物采纳不含甲醛的胶粘剂。爱格會 自檢（中心產物合规部分）和第三方自力機構檢测来确保產物是不是合适“康健居家 情况”。所有產物的相干指標均到达欧洲尺度甲醛品级E1级的极限值请求，60%的 產物好過欧洲E1级请求，部門產物知足美國、日本等制订的更加严酷的尺度。

（2）除甲醛之外，室内装修另外一大环保“无形杀手”是VOCs（Volatile Organic Compounds），即影响室内氛围質量的挥發性有機化合物。固然今朝對付VOCs檢 测没有强迫性的法令律例请求，但因為其與室内氛围質量具备高度相干性，爱格會 按期經由過程第三方自力機構依照最新尺度對其產物所含的VOCs举行檢测，并表露檢测 成果。按照爱格可延续成长陈述，跟着（针對VOCs的）法令要乞降客户需求在不竭 增长，人造板VOCs檢测會加倍频仍、檢测成果也會渐渐扩展利用范畴。林口通馬桶,咱們認為在 這個趋向下，将来對付人造板环保性的界定，可能再也不以甲醛開释量作為单一指標。 爱格為此投資设置装备摆设了现代化的天气實驗箱，不但用于本身檢测辦理，也用于產物研 發優化，提早做好VOCs檢测的储蓄、堆集履历并拓展其数据库，為消费者供给环手指腱鞘囊腫,保 性更强的產物。

二是爱格公然表露所有產物信息，“周全申報”环保和康健方面的信息，對消费者 和客户等尽量地做到透明化。除根本的產物外觀與技能参数外，爱格還會經由過程 第三方機構檢测的环保產物声明（EPD，由德國修建與情况钻研所履行，爱格是欧 洲第一家公布EPD的人造板制造商）及情况與康健数据表（EHD）充實评估其產物 對情况的影响——包括產物阐明、特征證书與测试陈述、出產制造進程、產物烧毁處置、資本供给辦理、原質料操纵环境等。

2. 人造板的装潢性（视觉和触觉）最轻易被终端消费者感知。爱格一向很是器重飾面装潢性的研發和立异。海内消费者對爱格板的爱好就是来自 它的“網红花色”、“爆款花色”。按照公司官網，爱格供给466种装潢板材格局型 号，若按花色来分，可以分為4大類共373种，此中木纹花色136种、单色129种、材 質花色79种、白色29种；若按纹理来分，爱格装潢板材有21大類共214种，包含木纹 纹理、同步木纹、石質和金属纹理、哑光和高光概况等。

當前室内設計多样性较着，消费者也方向于Mix+Match——“混搭”带来了更多的设 计主题，爱格推出9個气概主题顺應现今室内設計趋向的多样性。凭仗超卓的設計品 質和延续的推陈出新，新品系列“PerfectSense Feelwood lacquered boards”一經 推出就得到了3個重量级國際奖項的必定，包含2021年度红點設計奖、2021年度德 斷痔膏,國立异奖“優越奖”和2022年度德國設計奖。

爱格和终端消费者之間的毗連，很大水平上寄托家具公司、室内装潢公司、設計師 等專業客户渠道實现。因為分歧终端消费者都有各 自的审美，是以這類终端需求是偏“定制化”的，爱格用足够丰硕且不竭更新的花 色、纹理样式，助力装潢公司、設計師完成個性化的室内装修設計，從而知足终端消 费者的定制化需求。比拟爱格和其他海外知名品牌，其格局数目更丰硕，品牌定位 更高端，也為装潢板材带来了更高的附加值。

3. 人造板的耐用性决议了直接客户和终端消费者的利用體驗。爱格注意人造板機能钻研，原木多利用欧洲寒带针叶林，出產周期 长、不乱性高，具备不容易变形和不乱的物理機能，基材上笼盖一层颠末特别浸渍處 理的、具备抗刻画、耐酸碱的表层。除基材之外，爱格在浸渍纸、胶粘剂等質料也 都有研發和產能，胶粘剂和浸渍树脂约40%自供，外購纸张會用特别的树脂溶液浸 渍。总结来看，自產為主+严酷工艺，爱格能更好地節制產物品格。

别的，爱格創建了投诉辦理體系，每個產物均可以追溯其出產定单的编号和時候 戳，能盘问到其来自哪一個批次質料和哪一個工場出產。公司用投诉本錢率来量化客户 得意度，而且设定投诉本錢節制方针——不高于贩賣额的0.22%。2020/2021年均低 于方针節制程度，品控请求严酷。

（三）聚焦辦事專業客户的代辦署理商渠道和高效供给链

爱格的贩賣去腳皮神器, 渠道分為三類：（1）工業客户直销（Industry，大B），重要面向大型家 具公司和木布局修建公司等；（2）專業客户分销（Retail，小B），重要面向設計師、 修建師、木匠，和装潢公司、中小型家具公司和木布局修建公司等；（3）DIY（C 端），以地板產物為主，經由過程建材零售店和DIY商铺的情势直接面向终端消费者。

小B和大B是爱格两大首要贩賣渠道，2021年别離占比55%和38%，C端延续連结個洗牙粉, 位数占比，2021年為7%。從渠道变革趋向来看，2012年以前小B和大B份额靠近， 2012年以後渐渐拉開了差距，重要系爱格调解了渠道成长计谋——聚焦小B渠道， 經由過程代辦署理商辦事專業客户（家具公司、室内装潢公司、設計師、修建師、木匠等）。 專業客户能影响或决议终端消费者的選擇，爱格對專業客户采纳“拉引营销计谋”， 即經由過程產物（優良產物力、终端消费者品牌相信）、辦事（實時高效供给链辦事）、 代價（红利分派）等吸引專業客户，培育專業客户的品牌虔诚度。

爱格针對專業客户的高效供给链辦事包含以下几個方面： （1）工場结構、高效联動和實時交付。按照公司财報，截至2021年底，爱格在全世界 有20家工場和24個贩賣處事處，此中欧洲设置了18個工場和17個贩賣處事處。遍及 的工場结構，一方面是刨花板合适工業化出產的特征决议的，可以或许形陈规模上風， 另外一方面是為了切近下流客户，和客户高效联動，供给更好的定制化設計產物，此 外還可以低落物流運输用度和仓储库存、實時交付（爱格每一個工場都辐射四周的家 具厂客户，包管運输時效性，從產地直接输送到客户的堆栈中，以節省二次運输所 带来的時候和本錢）。

（2）一站式產物包和產物迭代。爱格在人造板基材方面供给薄型刨花板、中/高密度 板、上漆板、超轻板、雙飾面板、防水板、预制家具部件、台面板、門板、窗台板、 防水贴面板、复合防火板等各种產物，以知足分歧利用場景的功效；產物迭代方面， 公司每2年推出一次飾面產物系列，公布花色趋向陈述，引流世界設計潮水，同時给 客户供给各個利用場景的基材组合和300多莳花色，知足客户的各類產物需求。公司 開辟的VDS（虚拟設計事情室），能為專業客户免费供给可视化設計辦事。

（3）高效IT體系。爱格在内部創建了高效IT體系，因為定制化設計重要與飾面有關， 基材是范围化出產，經由過程IT體系把基材出產和库存體系、飾面定制化設計和出產系 统、客户定单體系等各個环節買通，不竭優化流程，實现出產和供给链的主動化和 数字化。公司質量尺度涵盖了從定单建立到交付给客户的全部價值链，帮忙客户简 化他們的事情。

以爱格中國的渠道扶植為例：1999年爱格在中國上海设立代表處，2015年爱格建立 全資子公司“弗里茨爱格商務咨询（上海）有限公司”賣力中國地域的营業，今朝， 爱格中國有8大代辦署理商（Retail，小B）和1個工業客户（Industry，大B），此中装潢 板材是6家代辦署理商+1個工業客户。6家代辦署理商别離成长各自的授权客户，授权客户分 為全屋定制（本身有零售門店，直接面向终端消费者，供给量尺安装設計售後一整 套辦事）和家具部件（加工場，對接門店、設計師、木匠、装修公司等）两類。工業 客户是上海文信，只能贩賣對爱格飾面產物加工後的家具部件或半制品，而不克不及直 接贩賣爱格飾面大板。中國區渠道扶植总體也因此小B專業客户為主。

（四）優异本錢節制力體如今出產到交付的各個环節

爱格人造板從基材出產到终极塑形贴面均在本身工場同一完成，本錢節制體如今生 產到交付的各個环節。 公司最首要的三种原質料别離是是木料、化工品和纸张。2021年，木料采購本錢占 比13%，用于建造素板（具有3400家供给商，包含圆木厂、锯木厂和废木料收受接管公 司）；化工品占比57%，主如果胶粘剂和浸渍树脂（40%自供，60%采購，200家供 應商）；纸张占比30%，用树脂溶液浸渍後用于人造板贴面（27家供给商）。

总结来看，爱格将本錢節制體如今出產到交付的各個环節： 将木料操纵潜能阐扬到极致。团體開創人老弗里茨·爱格開初谋划着一家农場和锯木 厂，锯木厂平常運作會發生大量木屑废物，為了收受接管操纵這部門废物、而不是将其 简略抛弃，老弗里茨·爱格此外又開了一家名為爱格的刨花板厂。成长至今，在“林 業树木-碎屑副產物-人造板產制品-旧木料轮回”的全部出產链條中，爱格創建了一 個闭环的生态轮回進程。木料原質料组成中，有44%来自锯木厂副產物（包括木片、 锯木屑、刨花等）、36%来自工業圆木、20%来自收受接管質料（如家具、托盘或包装材 料等，爱格在英國、波兰、罗马尼亚、北美等地都设有收受接管站）。

大量利用锯木厂副 產物和收受接管废木料，一方面合适环保的谋划理念，另外一方面也低落了木料本錢，延 长了質料的利用周期。终极没法再轮回利用的木屑和余料用作燃料，部門取代化石 燃料，极致阐扬木料的操纵潜能。

阐扬范围效應。公司產物以刨花板為主，合适機器化出產，2021年人造板產能到达 1050万立方米，仍在不竭增加，范围上風加倍较着，单元產物能耗曩昔五年延续降 低。

财產链一體化。出產產物包含基材、树脂/胶粘剂、飾面、封邊條、家具部件、地板 等。公司40%的胶水和浸渍树脂都是自產。 高度主動化，延续優化仓储和物流體系。比方優化貨車的關頭数据（均匀貨運重量、 貨車司機期待時候等），提高貨車的回運操脈衝光儀器,纵率，和扶植智能化工場和主動化仓 库、引入无人驾驶叉車體系等。 區位選擇有讲求。人造板工場和锯木厂、贩賣處事處靠的近，一方面切近上下流，方 便财產链沟通，另外一方面大幅低落運输和仓储用度。按照可延续成长陈述，以德國 布里隆工場為例（其他工場也履行雷同方案），工場實现高度整合，出產人造板所需 的木屑绝大部門来自相邻的锯木厂，經由過程就近取材每一年免除约7000車次的卡車運输。

（五）不竭立异和延续研發的企業文化

前文咱們总结了爱格的几大焦點竞争力，包含打造產物力、培育渠道粘性、供给链 辦理和辦事、本錢節制等，不論是哪一方面，都必要企業連结不竭立异和延续研發。 立异和研發是爱格谋划计谋的關頭要素，浇筑了公司持久红利的根底。公司设有技能中間，賣力產物和工艺開辟、出產效力晋升、能源和原質料利用效力 優化等，技能中間下设两個组：一是技能尺度组，重要為爱格產物和出產供给技能 基准；二是技能框架前提，重要基于法令律例要乞降爱格成长计谋供给建议，公司 同時采纳立异辦理體系来整合介入某個立异進程的所有部分。

研發和立异的详细内 容體如今三個层面：（1）產物方面：粘合剂和木質質料機能（好比环保、防火、防 指纹、防虫和防霉）和出產工艺、新產物和新設計開辟（装潢和布局，别離對應消费 者视觉和触觉體驗）；（2）出產流程方面：情况和排放、原質料和能源利用效力（比 如减重、加工效力、装备運轉率、停機時候等）、智能工場；（3）辦事方面：IT系 统（数据辦理、摹拟、可视化）、設計东西（VDS）、仓储物流體系等。截至2021 年，爱格在全世界累计被授與（或注册）專利数2350個。

（一）生齿总量和更新需求保障人造板的家具和室内装潢不乱巨量市場

與上文阐發欧洲人造板需求的思绪不异，對付中國人造板需求，咱們也對家具和室 内装潢、修建两個重要范畴举行阐發： 人造板修建市場持久會见临萎缩。在修建市場，欧洲的低层室第（单户和雙户室第） 中木修建占了50%摆布，以OSB板為代表的人造板重要作為梁架布局利用于修建结 構承重，而中國人造板修建市場重要用于修建模板。當前海内修建模板行業“以铝 代木”趋向较着，铝模板浸透率在快速晋升，比年来多地接踵出台政策鼓動勉励铝模板 利用、乃至制止利用木模板（详见此前外發陈述《志特新材：竞争力凸起的铝模龙 頭，正處于快速扩大期》），且中國新建室第也在渐渐削减，总量降低+布局降低， 使得對木（竹）模板的需求在渐渐削减。

家具和室内装潢市場是将来海内人造板主市場，生齿总量和更新需求保障不乱的巨 量市場。咱們用新居扶植量作為需求指標（與上文不异），2011-2020年中國室第竣 工套数均值约700万套，存量室第套数增加较快，2020年约3.2亿套，新建衡宇数目 占存量衡宇数目的比重逐年下滑，咱們测算今朝约1.7-2.0%（欧洲為0.6-0.7%）。考 虑到中國的消费程度低于欧洲，假如总體家具改换频率為25年（欧洲约為15年）， 测算获得中國度具翻新需求占总需求的比重约67-70%（欧洲為90-91%）；斟酌消费 進级和存量房增长，将来更新需求量會继续晋升；而只要存量房在增长（對應為人 口增长），其需求也會显现持久增加态势。

今朝中國装潢板材（家具和室内装潢）市場范围在2400-2500亿元，生齿总量和更新 需求保障不乱的巨量市場。當前中國和欧洲的人造板人均需求量根基持平（前文分 析测算），咱們假如将来仍将連结，那末需求总量的比值现實上同等于生齿总量的 比值，連系欧洲人造板需求总量及其下流利用布局，咱們获得欧洲人造板家具和室内装潢需求量约5600万立方米，再連系中國和欧洲的生齿总量，测算获得中國人造 板家具和室内装潢需求量约10600万立方米，海内人造板单價约2300元/立方米，對 應的中國装潢板材市場范围在2400-2500亿元，生齿总量和更新需求保障人造板的 家具和室内装潢不乱巨量市場。

（二）行業集中度晋升趋向有迹可循，看好具有焦點竞争力、领先上風较着的装潢板材龙頭兔寶寶

海内装潢板材典范“大行業小公司”，龙首级頭目先上風安定，但集中度還很低。A股上 市公司触及板材营業的有兔寶寶、大亚圣象、平潭成长、丰林团體，非上市的知名品 牌有千年舟（拟IPO上市）、莫干山（公司為云峰新材，拟IPO上市）等，按可比口 径，2021年兔寶寶装潢板材收入远超竞争敌手，已成為范围、品牌、渠道、供给链 周全领先的行業隐性冠军。按2400-2500亿元的中國装潢板材市場范围测算，行業 CR3/CR5别離约9%和11%，今朝远低于欧洲的57%和74%。

前文咱們阐發了欧洲人造板行業的赛道特色，也連系阐發了爱格的焦點竞争力，品 牌功效、渠道廣度和粘性、出產和交付范围效應這些培養了優良板材企業的焦點竞 争力，也带来了欧洲人造板行業强者恒强效應和高集中度竞争款式。

比拟来看，我 們認為致使欧洲集中度高的竞争要素在海内大多也都合用，但中國和欧洲今朝也有 一些差别，欧洲刨花板占比高，刨花板可以尺度化范围化出產，大企業具有出產规 模效應，以是爱格以自產為主，而海内今朝胶合板占比高，胶合板作坊出產更有優 势，大的板材企業都采纳OEM模式，固然從将来趋向来看，海内刨花板占比也将提 升（欧洲胶合板占比從1961年的46%延续降低，到2000年起胶合板占比根基不乱在 12-13%），而今朝兔寶寶、千年舟等行業龙頭厂商也在斟酌刨花板的结構；此外兔 寶寶等今朝正在從傳统的DIY（C端）為主的渠道变化為小B為主的渠道模式。

总结来讲，經由過程對欧洲人保板行業和龙頭公司的阐發，人造板持久需求不乱且大、 行業集中度能到达较高程度、龙頭公司职位地方安定，經由過程和欧洲比力，海内人造板行 業龙頭公司的市占率晋升空間依然很大，咱們看好海内人造板龙頭兔寶寶，其在品 牌、渠道、供给链、范围等多方面领先，創建起焦點竞争力，此中持久成漫空間大。

（本文仅供参考，不代表咱們的任何投資建议。如需利用相干信息，请参阅陈述原文。）